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4月社零实际增速创历史最低意味着什么？·

4月社零实际增速创历史最低意味着什么？·券商中国微信公众号

5月15日，4月份全国经济统计数据出炉！

冲高回落，成为4月份经济数据最明显的变化。此次公布的大部分重要经济数据，从消费、固定资产投资和工业增加值等，相比今年3月，均出现了一定程度的回落，甚至社会消费品零售总额实际增速仅5.1%，创下史上最低水平。

然而，房地产投资继续成为经济增长中的一枝独秀。前4个月，房地产投资增速再攀升至11.9%的新高。房地产开发占固定资产投资的比例，今年达到了过去十年来的最高。房地产投资是当前拉动固定资产投资的重要力量。同时，在供给侧改革去产能三年之后，4月份中国粗钢产量增长了12.7%，至8503万吨，再次刷历史新高。

面对经济形势的不稳定因素增多，国家统计局15日表示，下阶段要继续打好三大攻坚战，适时适度实施逆周期调节，不断加大“六稳”政策落实力度，促进经济持续稳定健康发展。结合5月10日央行表态货币政策工具箱丰富来看，下半年逆周期调节力度将进一步加强，而关键节点有可能出现在8-9月份。

4月份社零总额实际增速创下历史最低，汽车消费仍在萎缩

从15日国家统计局披露的各重要数据来看，4月份冲高回落，成为最明显的环比变化。最突出的是，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速比上月回落3.1个百分点；4月份，社会消费品零售总额30586亿元，同比增长7.2%，增速比上月回落1.5个百分点。

其中，4月份社会消费品零售总额同比增长7.2%，增速为2003年5月来最低。而扣除价格的社会消费品零售总额实际增速仅为5.1%，较上月大幅下降1.6个百分点，且创史上最低。

考虑到4月份因节假日同比减少2天的因素，假日对于消费数据造成一定扰动。国家统计局新闻发言人刘爱华在15日的国新办新闻发布会上解释称，部分指标在3、4月份之间有所波动。实际上，更放宽一点的话，月度之间的短期波动一直是客观存在的。“我们判断经济形势不仅要看相邻两个月之间波动的情况，更重要的是要判断趋势。”

在社会零售品中最大项的汽车行业，仍然在持续回落，表明需求萎缩趋势仍在继续。

根据此前中汽协公布的4月份数据显示，今年4月我国汽车产销同比降幅扩大，产销量分别完成205.2万辆和198万辆，环比分别下降19.8%和21.4%，同比分别下降14.5%和14.6%，同比降幅比上月分别扩大11.7和9.4个百分点。

当然，对于4月份数据，中汽协口径同比下滑17.7%，统计局口径同比下滑2.1%，统计局口径的跌幅是收窄的，而中汽协口径跌幅放大。背后原因是，中汽协的口径是销量，而统计局的口径是销售额。

持续回落的工业生产PK扩张中的原料供给

从工业数据来看，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速比上月回落3.1个百分点。而从高频数据显示，4月工业生产活动出现降温迹象，6大发电集团日均耗煤同比增速再度由正转负至-5.1%，汽车轮胎的钢胎和半钢胎周平均开工率同比增速分别由3月的5.6%和1.2%降至1.9%和-2.5%。这些均是4月工业增加值同比增速回落的原因。

显然，汽车销售的下滑，对于全国工业增加值的拖累已经非常显著。4月1日起执行，制造业增值税税率由16%降至13%，后续能否为拉动制造业生产提供支撑，仍然需要观察。

其中最重要的指标就是汽车销售增速是否仍然出现两位数的回落。如果汽车需求下滑趋势不改，对于工业生产的支撑有效性仍然值得怀疑，甚至将在接下来继续造成工业生产的持续萎缩。

不过，在需求端萎缩的同时，供给端的扩张仍然在持续。

4月份，中国粗钢产量增长了12.7%，至8503万吨，再刷历史新高。同时4月钢协会员日均产量突破200万吨，供给端边际增加空间超市场预期。这也是在供给侧改革去产能三年之后，钢铁产能再次攀升到历史新高。

房地产投资一枝独秀，但销售仍然低迷

值得注意的是，房地产投资成为经济增长中的一枝独秀。前4个月房地产投资增速再攀升至11.9%的新高。而房地产开发占固定资产投资的比例，也达到了过去十年来的最高。

房地产投资是当前拉动固定资产投资的重要力量。数据显示，4月房地产开发投资同比持平于12.0%。房地产新开工面积增速下降至15.5%(前值为18.1%)，施工面积同比29.5%(前值68.3%)。

1-4月地产投资同比增11.9%，增速较1-3月提升0.1%；新开工面积同比增13.1%，增速提高1.2%；商品房销售面积同比降0.3%，降幅继续收窄0.6%；房屋施工面积同比增8.8%，增速扩大0.6%；同时基建投资同比增4.4%，增速持平，需求持续向好，地产一枝独秀。

但是在房地产销售方面，销售面积仍然在回落。

4月销售面积增速1.3%，较3月1.8%回落，销售短期料维持总量偏低的分化格局。销售没有失速，使房企开发资金4月增速迅速上升至18.4%，主要是定金(28.2%)和按揭(20%)支撑。但是随着4月19日政治局会议重新强调房住不炒，调控再度收紧的信号出现，4月底的销售热度有所减弱。

未来的“双宽”空间在哪里？

显然，在经过3月份的经济数据高峰之后，一季度大规模刺激政策叠加贸易摩擦回暖的信心修复正在过去，经济数据明显降温。

未来财政政策和货币政策的“双宽”政策空间还有多大？事实上，今年一季度公共财政支出的时序进度达到100%、1-4月为96%，均为历年最快。同时，一季度地方发行新增一般债和专项债已经达到全年限额的56%和31%，融资进度较往年大幅提前(去年同期基本是0)；央行至今已降准两次(1月全面降准100bp、5月中小银行定向降准)，净释放长期资金1.08万亿。从过去的“朝三暮四”，到如今的“朝四暮三”，对于一季度经济提振明显，但是对于下半年的压力反而进一步加大了。

国家统计局15日明确表示，外部环境依然错综复杂，不稳定不确定因素增加；国内发展不平衡不充分问题仍然突出，经济持续健康发展的基础仍需巩固。下阶段要继续打好三大攻坚战，适时适度实施逆周期调节，不断加大“六稳”政策落实力度，促进经济持续稳定健康发展。

此前5月10日，中国人民银行针对货币政策的未来取向，央行货币政策司司长孙国峰也明确表示，“面对内外部经济环境变化，我国货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，完全有能力应对各种内外部不确定性。”

从财政政策角度看，前4个月支出节奏为近年来最高水平，而下一阶段财政“开源”压力较大。4月份降费效应显现导致非税收入增速下降至5.39%。增值税收入增速上升主要受减税效应影响，5月份预计明显回落。

如果下半年汽车销售等趋势不改，工业增加值萎缩，带来的是下半年财政收入增速“报复性”回落的幅度也随之增大。基建投资后续回升的幅度可能受限，这对于下半年稳增长提出了更高要求。

在货币政策角度看，新增信贷仍然是一半在居民房地产信贷上。居民就业持续恶化(PMI就业指标)和工资收入受到抑制情况下，如果没有居民杠杆的配合，则新增信贷规模放大难以实现。从这个角度看，货币政策进一步降息的必要性在8-9月份将非常迫切。

你不敢买买买了吗？详解4月社会消费品零售数据中新经纬客户端5月16日电 (薛宇飞)国家统计局15日公布的数据显示，4月份社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%。社会消费品零售包含了衣食住行用的方方面面，它的增速放缓，难道说明“剁手党”们不敢买买买了？

国家统计局发文解释称，4月社会消费品零售总额增速回落主要受“五一”假期错月后移影响，如果剔除假日移动因素，消费品市场总体上仍保持平稳增长。业内人士指出，长远看，想让消费者敢花钱，还要是提高居民收入、扩大中等收入群体规模。

节假日因素致增速放缓

图表来源：国家统计局网站

4月份，全国社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%，扣除价格因素实际增长5.1%。

关于增速不高，国家统计局称，如考虑4月份节假日天数同比减少两天的因素，测算4月当月社会消费品零售总额同比增长8.7%，与上月持平。

对于统计局的解释，九州证券原全球首席经济学家、华尔街见闻首席经济学家邓海清对中新经纬客户端表示，通过统计历史数据，可以发现这一效应的存在。例如，2018年6月节假日显著高于2017年6月，导致2018年6月消费同比大幅回升，类似的例子还包括2018年9月、2019年3月，节假日偏多，消费额同比增速较高。节假日较少的例子包括2018年4月、5月、7月、10月，这些月份消费额同比增速有所回落。

邓海清称，更为准确的数据要看1~4月的社会消费品零售总额累计同比，因为2019年1~4月与2018年1~4月的节假日是相同的，累计增速已经剔除掉了节假日的影响。

2019年1~4月份，社会消费品零售总额同比增长了8.0%，这一累计同比增速，虽然比1~3月份回落0.3个百分点，但也高于4月单月的增速。

社会消费品零售总额主要统计了网上和线下的实物商品消费，而服务消费方面只包含了餐饮收入部分。因此，有机构认为，近些年社会消费品零售总额增速不高，也与未将消费金额日益扩大的服务类或虚拟类商品统计进去有关。

招商证券(16.110, -0.03, -0.19%)2018年初发文称，将网上服务零售额加总至社会消费品零售总额或单独将餐饮收入与网上服务零售额相加，可以看到包含了网上服务的广义社消指标和广义服务消费指标自2016年以来整体处于上行趋势，其同比增速高于社消同期增速。社会消费品零售总额指标已经不能反映当前中国居民消费的全貌。

北京大学国民经济研究中心主任苏剑对中新经纬客户端表示，社会消费品零售总额增速不高，还是与居民收入有关，不过，服务类消费在居民日常消费中的比重已经较大，若考虑到未统计服务类消费的因素，也能解释社会消费品零售总额增速不振。

汽车、服装类消费负增长

图表来源：国家统计局网站

在4月份的社会消费品零售总额中，限额以上单位消费品零售额占比超过1/3，但增速仅有2.0%。根据国家统计局定义，限额以上单位是指年主营业务收入2000万元及以上的批发业企业(单位)、500万元及以上的零售业企业(单位)、200万元及以上的住宿和餐饮业企业(单位)。也就是说，具备一定规模的企业，其消费品零售额增速更低。

苏剑称，这一现象很好解释，即规模企业出售的是更加高档的商品，在居民收入增速放慢的情况下，消费者会率先减少这方面的支出，而食品、日用品等生活刚需产品受到的影响较小。

在几大类商品零售中，服装鞋帽、针纺织品类，汽车类，建筑及装潢材料类出现了负增长。苏剑举例说：“据我所知，有人做高档服装生意，之前每一单能赚700元，现在只能赚500元；之前3万元的营业额只需销售40单商品，现在要60单。”

汽车销售自2018年以来一直萎靡不振，4月份的同比增速为-2.1%，也拖累石油及制品类零售额仅增长0.1%。受房地产调控影响，4月家用电器和音像器材类、家具类增速出现较大幅度回调，其中，家用电器和音像器材类零售额增速较3月下降12个百分点，同比增长3.2%；家具类零售额较3月下降8.6个百分点，同比增长4.2%；建筑及装潢材料类下降11.1个百分点，同比增长-0.3%。

中新经纬客户端查询数据发现，中国的社会消费品零售总额同比增速在近几年出现了缓慢下行的现象，此前绝大部分的月份中，该数据都能维持在10%以上的增速。苏剑表示，只看一个月的数据变化，存在偶然性，后续还要再观察，不过，在整体经济上行压力加大的情况下，社会消费品零售总额增速放缓或是趋势性的。

光大证券(11.310, 0.00, 0.00%)指出，4月份的社会消费品零售总额增速低于预期不宜过度悲观，从他们的终端调研情况看，消费边际改善的趋势未见明显反转，对二季度及全年消费情况的预判应结合5月数据情况再做综合考虑。

统计局也称，判断经济形势不仅要看相邻两个月之间波动的情况，更重要的是要判断趋势。从4月份整体的生产、需求、就业、物价和企业生产预期等方面的指标综合变动趋势来看，经济运行总体继续保持了总体平稳、稳中有进的发展态势。

中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才对中新经纬客户端表示，推动社会消费品零售总额持续高增长，让消费者敢花钱，还要是继续努力扩大就业，想方设法增加居民收入，完善社保保障制度，壮大中等收入群体规模。

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